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李平 | 作家
庸俗 | 剪辑
砺石贸易挑剔 | 出品
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单季度营收创历史新高
近日，中芯国外皮露三季度财报。数据泄漏，2025年前三季度，中芯国外实现营业收入495.10亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润38.18亿元，同比增长41.10%。其中，2025年第三季度，中芯国外实现营业收入171.62亿元，同比增长9.90%，单季度营收再创历史新高。同期，公司实现归母净利润为15.17亿元，同比增长43.10%。
关于功绩增长的主要原因，中芯国外皮财报中暗示，主如果由于晶圆销量同比加多及居品组合变动所致。尤其是在毛利率方面，中芯国外第三季度毛利率达到25.49%，环比上升4.79个百分点，大大超出了此前18%-20%的指令区间。
产能诈欺率的进步成为中芯国外毛利率环比大幅改善的一个垂死原因。抛弃第三季度末，中芯国外售售晶圆249.95万片(折合8英寸规范)，月产能达102.28万片，产能诈欺率达到95.8%，环比进步3.3个百分点，产出的加多对消了折旧上升带来的影响。
除了出货量的增长除外，中芯国外三季度居品的平均单价也有所进步。据公司CEO赵舟师在三季度财报电话会议中表示，中芯国外第三季度晶圆平均销售单价环比增长3.8%，主要由于居品组合转换，复杂工艺居品出货量加多。因此，产能诈欺率的提高以及居品结构转换最终使得公司三季度毛利率比正本的预测要高。
阐明Counterpoint的10月份数据，中芯国外当今在各人晶圆代工市集排行第三，营收份额占比为5%，成为独一踏进前三的国内企业。台积电和三星份额分别为71%和8%，赓续保合手领跑景色。
按照下贱应用领域永诀，中芯国外晶圆收入主要分为智高手机、电脑与平板、奢侈电子、互联与可穿着、工业与汽车等五大类。本年第三季度，中芯国外来自智高手机的收入占比为21.5%，较第二季度的25.2%出现显贵下落；电脑与平板的收入占比为15.2%；奢侈电子的收入占比从二季度的41.0%增至43.4%，互联与可穿着的收入占比为8%；工业与汽车的收入占比也从二季度的10.6%进一步加多至11.9%。
分区域来看，第三季度中芯国外来自中国、好意思国、欧亚占比分别为86%、11%和3%。其中，中国区收入统统值环比增长11%，对此，赵舟师在功绩相易会中暗示，中芯国外本年产能诈欺率高于行业平均水平，其中确乎有国产替代的要素——咱们的客户在产业链中的份额束缚进步，得回了更多订单，这些订单部分来自于同业的飘浮，并非完全是市集增量。
举座来看，中芯国外第三季度营收范畴以及毛利率水平均超出了此前的业务指令，进而促使公司单季度净利润实现了逾越40%的增长。但是，从二级市集发扬来看，中芯国外股价却在财报公布后(次日)大跌4%，总市值一天内挥发近400亿元。面对缱绻功绩及产能诈欺率均超预期的中芯国外，投资者究竟在担忧什么？
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功绩能见度存疑
2023年10月以来，各人半导体产业确乎干预复苏阶段。尤其是2025年以来，各人半导体行业增速显贵加速，主要受AI算力需求、先进封装及存储时代激动。
阐明全国半导体贸易统计组织(WSTS)统计数据，2025年1-6月，各人半导体市集范畴达3460亿好意思元，同比增长18.9%。中国市集方面，工信部数据泄漏，2025年上半年我国范畴以上电子信息制造业加多值同比增长11.1%，高于同期工业和高时代制造业增速。其中，集成电路产量2395亿块，同比增长8.7%，出口集成电路1678亿个，同比增长20.6%。
在此配景下，中芯国外上半年缱绻功绩也取得了庄重的增长。半年报泄漏，2025年上半年，中芯国外实现营收323.48亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润23亿元，同比增长39.8%；销售毛利率为21.9%，同比进步8个百分点。
从销售区域来看，中芯国外2025年上半年中国区收入占比达到84.2%，较上年同期的80.9%进步了3.3个百分点，主要受益于现时地缘政事环境，用于手机快充、电源处分等领域国产替代加速，激动模拟芯片需求显贵增长。
值得一提的是，上半年中好意思贸易摩擦的升级一度让外界担忧中芯国外的缱绻功绩或将出现“硬着陆”。但从本色情况来看，好意思国关税影响远莫得预期般严重，以至还对中芯国外的上半年功绩起到了一定的“促进”作用。数据泄漏，2025年Q1，中芯国外的产能诈欺率达到89.6%，同比增长近19个百分点。对此，赵舟师曾在功绩会中暗示，主要受益于国外场所变化引起的客户提拉出货、国内以旧换新、奢侈补贴等策略激动的大量类居品需求的上升，以及工业与汽车产业的触底。
不外，从季度数据来看，中芯国外营收增速仍旧出现了彰着的放缓。2025年Q1-Q3，中芯国外营收增速分别为29.44%、17.34%和9.95%，逐季下滑迹象较为彰着。关于第四季度的功绩指令，中芯国外给出的收入指令是环比合手平至增长2%，毛利率介于18%至20%之间，公司2025年全年销售收入瞻望在670亿元掌握，对应营收增幅约为15%，较2024年同期(27.72%)也出现了彰着的放缓。因此，营收增速的放缓应该是中芯国外股价承压的一个垂死要素。
此外，由于存储芯片的大幅加价，中芯国外2026年上半年营收瞻望将进一步承压。受AI算力需求爆发、原厂产能结构性转换及渠谈囤货等多垂死素激动，各人存储芯片价钱自2025年9月以来累计涨幅超70%，其中HBM(高带宽内存)价钱年内更是逾越500%，并激发产业链四百四病。
“非论是汽车、手机如故奢侈电子领域，使用存储器的终局厂商来年王人将面对价钱压力和供应保险问题”，赵海光在功绩会中暗示，由于存储器供应焦虑，客户挂牵后续无法得回填塞存储器，进而不敢在来年第一季度下达大批订单、安排大批出货。
另外，跟着存储器价钱的大幅飞腾，手机终局价钱瞻望不会同步飞腾，这很可能导致手机客户条款其他芯片降价，以均衡存储器加价带来的成本压力，继而可能导致代工场打价钱战。因此，总共这个词市集关于来年(2026年)一季度、二季度的预期相对保守，中芯国外也不例外。昭彰，“存储超等周期”的开启正给晶圆代工行业增添了不祥情味，这也给中芯国外的产能消化智商带来了新的压力。
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愈发倚重老到制程
事实上，中芯国外连年来屡屡堕入增收不增利的境地，主要原因就在于公司成本开支以及折旧的大幅增长。数据泄漏，2022年-2024年，中芯国外营业收入由495.16亿元增长至577.96亿元，净利润则由121.33亿元大幅下滑至36.99亿元。同期，公司销售毛利率由38.30%下滑至18.59%，毛利率邻接三年出现同比下滑。
不丢脸出，以前三年来，中芯国外皮保合手营收范畴踏实增长的同期，公司毛利率却在邻接缩水，进而导致公司净利润出现了大幅的下滑。这其中，除了各人半导体周期下行以及老到制程代工竞争加重等外部要素除外，无数成本支拨所带来的折旧压力也成为中芯国外毛利率承压的一个垂死原因。
数据泄漏，自2022年以来，中芯国外成本开救济续位于高位。尤其是各人半导体产业彰着下滑的2023年，在三星、台积电等巨头纷纷削减成本开支的配景下，中芯国外仍保合手了逆势延伸的态势。2023年-2024年，中芯国外成本开支分别为73.79亿好意思元、73.3亿好意思元。2025年前三季度，中芯国外成本开支407.68亿元东谈主民币，同比增长1.28%，主要用于12英寸先进工艺出产线成立、8英寸老到工艺产能试验，以及光刻机等中枢开发采购，以及研发线的搭建和厂房考订。
财报泄漏，2025年第三季度，中芯国外公司成本支拨达170.65亿元，较旧年同期(83.76亿元)大幅加多，这也激发了外界关于公司2025年全年景本开支将超出预期指令(与2024年同期合手平)的担忧。
对此，中芯国外高管在功绩相易会中暗示，受地缘政事相关策略影响，公司此前部分开发采购被舍弃，跟着这些舍弃的开发订单运行赓续出货，导致第三季度成本开支环比大幅增长。阐明与供应商达成的共鸣及相关预测，本年的成本开支范畴将与旧年基本合手平或略有进步。
需要详确的是，跟着成本开支的合手续加多，中芯国外新增产能又将赓续开释，但跟着“存储超等周期”这一不祥情味事件的出现，公司新增产能的产能消化智商也成为部分投资者所担忧的一个要素。毕竟，“看中芯国外的毛利率，要津在于折旧水平”。
自2022年以来，中芯国外不再公布每种工艺的具体营收数据，而是收受了“晶圆尺寸分类”代替了“时代节点分类”。财报泄漏，本年第三季度，中芯国外12英寸晶圆收入占比为77%，8英寸晶圆收入占比为23.0%。
依照行业老例，智高手机等居品主要依赖于先进制程，奢侈电子、汽车等居品更多依赖老到制程。从第三季度来看，中芯国外智高手机占比下滑，奢侈电子、工业与汽车等占比则合手续进步，这贯通中芯国外当今的业务增量应该更多是来自于老到制程。
算作国内少数具备先进制程研发及出产智商的代工场，中芯国外的发展对我国半导体产业确切实现自主可控的意旨关键，这亦然公司合手续受到资金追捧的原因场所。2023年以来，中芯国外股价累计涨幅还是达到287%，总市值一度站上万亿大关。抛弃最近一个交游日，中芯国外总市值为94 36亿元，市盈率高达196倍。
但是，跟着好意思国政府的合手续打压，中芯国外无法获取EUV光刻机，7nm及以下制程研发彰着受阻。与此同期，公司14nm以下产能也极度有限配资网炒股，且成本远高于台积电等敌手。就当今情形来看，由于部分要津开发的合手续受限，中芯国外先进制程的远景仍不豁达。再推敲到“国产替代”这一逻辑还是竣事，当今接近200倍市盈率的中芯国外断然不算低廉。
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